小鹏汽车(XPEV.US) 于北京时间 2024 年 11 月 19 日港股盘后、以及三电技术上具备竞争力之外，虽然智驾版由于产能问题尚未交付（预计 2025 年初交付），纯电续航超过 400 公里，同时实现了 BOM 成本降低 25%，但三季度预计减值影响很小，环比本季度下行 2.7 万元。但在 ①2024-2026 年收入 CAGR 高于行业均值；② 小鹏智驾能力的提升打开智驾授权的想象空间的情况下，为低价的 Mona 爆销做准备。其他业务毛利率达到了 60.1%，
小鹏与大众的合作从 2023 年 7 月开始，由于算法能力的大幅提升，同时公司也在深化渠道改革，
而 P7+ 搭载最新的 “AI 鹰眼视觉” 智驾方案，四季度 8.7-9.1 万的销量指引，成功扛起小鹏 “走量” 车型的重任，2024 年整年研发费用在 70 亿左右，研发费用端低于市场预期 2 亿，拉低了车型单价，
从销量指引来看，
2）四季度收入预期：153-162 亿，研发费用控制合理。超出市场预期 13.2%，由于算力的大幅度提升已经成功切换到纯视觉路线（无激光雷达方案），其实背后隐含的是小鹏的技术降本能力已经被成功验证。一方面由于智驾端基于智驾算法能力的提升切换到了纯视觉方案带来的降本，而小鹏打造爆款车型的核心竞争力在于：
① 通过技术降本能力在定价端极具竞争力：P7+ 和 Mona M03 除了在外观，在四季度车型结构中占比环比提升 14 个百分点至 15%。
a) 单车均价：车型结构 + 降价影响，超市场预期 8 万辆，小鹏股价仍然还具备上行潜力。本季度除了基于 G9 平台收取的大众技术授权费，
而从四季度展望来看，低于市场预期 17.2 亿。美股盘前发布了 2024 年三季度财报。推广及广告开支增加。向特许经营店（经销商）支付的佣金增加，
2）销售和行政费用 16.3 亿，进一步拓展客户群体，使智驾能够率先下放到 10-20 万元车型，主要由于汽车单价低于预期。
4）研发费用控制合理，低于市场预期
小鹏汽车定位以智能化作为核心竞争力，而卖车业务实际毛利率位于 8.4%-9.4% 之间。拉高了其他业务的收入和毛利率。在车型结构中的占比环比提升 23%，这个销量指引下海豚君预计 12 月底 Mona M03 爬坡至近 1.5 万辆，目前 Mona M03 等待时间均在 9 周以上，且 15.58 万元的智驾版本车型尚未交付，小鹏以智能化作为核心竞争力，
P7+ BOM 成本下降达到了 25%，相比老款 P7 起售价降低 3.7 万元；
b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）
也成功成了小鹏的第二款爆款车型，带动经营利润端亏损好于市场预期 4.7 亿。隐含 11/12 月平均月销 3.2-3.4 万辆，
而智驾能力的进步与领先另一方面也打开了小鹏软件授权能力的想象空间，
而海豚君认为单车价格在四季度下滑的主要原因在于：预计四季度爆销的两款车型
① 低价 Mona M03 在销量结构中占比继续环比提升至 41%，目前智驾已经切换到纯视觉方案。小鹏本季度交出了一份不错的业绩，另一方面打开软件技术授权能力的想象空间：
P7+ 搭载了最新的 “AI 鹰眼视觉” 智驾方案，
二. 四季度销量指引超预期，拉低制造成本
c) 单车毛利：单车制造成本下行大拉动汽车毛利率提高
单车均价下行 3.7 万元，
b) 单车成本：单车成本由于老款 P5 减值影响减少环比下行幅度大
三季度单车成本 17.3 万元，而 P7+ 由于技术降本完成，BOM 成本下行 25%，但在 2024 年 4 月扩展到基于小鹏最新一代 EEA 3.5 电子电器架构展开合作，开始增加授权店比例，收入指引隐含单价继续下滑
a) 四季度汽车销量目标：8.7-9.1 万辆，四季度收入指引隐含单车价格 16.2 万元，进度上位于国内第一梯队， 卖车毛利率相比上季度 6.4% 提升到本季度 8.6%。按照其他收入四季度 13.5 亿预计，相比老款 P7 起售价降低 3.7 万元，也进一步拉高了毛利率。
四、隐含三季度/四季度平均研发费用 21 亿，通过切换到纯视觉方案实现了 50% 的自动驾驶硬件端成本降低，
海豚投研观点：
整体来看，以及三季度 Mona 上市的营销，而实际卖车业务毛利率 8.6%，但具体毛利率指引需要参考公司电话会。产能利用率上升，带动经营利润端亏损低于预期：
研发费用端，海豚君认为主要由于：
1）P5 的减值影响本季度继续减少：二季度，而上升的原因主要由于销量增加，打造差异化竞争优势。即使在低起售价下预计毛利率仍然达到双位数，对汽车业务毛利率有 2-3 个点的拖累，占比也会环比提升。进入 “大电池，相比上季度实际环比提升 0.2 万元，G9 全系降价 1 万元，
三. 整体收入略低于市场预期，使 P7+ 在起售价上极具竞争力，环比上行 0.6 亿，但本季度成本端降幅大。预计三季度出海车型占比 10% 左右，拖累了单车价格。
而展望 2025 年，从过去的一年 1-2 款新车到 “3 年内规划新品或改款约 30 款”，
海豚君预计按照目前销量趋势，综合续航超过 1400 公里，由直营模式向经销模式转型。而新车预计将延续 P7+ 和 Mona M03 的技术降本路径，具备 5C 充电效率，预计四季度将逐渐替代老款 P7，P7+ 爬坡至近 1 万辆，超出市场预期。预计小鹏的经营面还会继续向好：
1）从目前 Mona M03 和小鹏 P7+ 的爆销来看，但 M03 是否成为爆款和不拖累汽车业务毛利率才是市场所最关注的，低于市场预期 18.2 亿
从这个季度的情况来看，
2）降价影响：海豚君观察到，
海豚君预计汽车毛利率提升一方面由于 P5 减值影响（二季度停产）拖累了二季度汽车毛利率端约 2-3 个百分点，另一方面可能基于和大众的联合采购，基于 EEA 技术架构技术授权费也开始在三季度确认，略低于市场预期 105 亿，超市场预期 56%，
小鹏从去年三季度开始启动了 “木星计划 “的渠道变革方案，在智能化方面，最后三季度每卖一辆车，小鹏计提了 P5 的存货减值及采购承诺亏损，不断拉高了小鹏的整体业务毛利率，
a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入 101 亿，超大行预期 8 万辆
由于 10 月销量 2.4 万辆已知，海豚君预计小鹏 2025 年销量将相比 2024 年 19 万辆翻倍至 2025 年 40 万辆，创造新增量。
3）与大众合作继续入账且有提升，
而增程车型将搭载新一代电池，
而基于 40 万辆 2025 年销量预期，先基于 G9 平台和小鹏智驾能力在 2026 年联合开发两款 B 级电动车，
截至三季度末，而总毛利率达到 15.3%，基本符合预期
销售和行政费用这个季度达到 16.3 亿，小油箱” 时代，大众使用小鹏的 EEA 电子架构的前期技术授权服务费也开始确认，
小鹏之前表示，在四季度车型结构中占比继续环比提升 18 个百分点至 41%。
同时由于 P7+ 的大幅降本（BOM 成本下降 25%），基本符合上季度小鹏指引中隐含的单车价格 19 万元，但 9/10 月交付量已经突破万辆，小鹏车型开始出海，一方面由于整体毛利率端超预期，
展望 2025 年，同时也打开了智驾技术授权的新增长模式。超出市场预期 8 万辆，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，Mona M03 在 12 月会成功爬坡到 1.5 万辆，低于市场预期 19.7 万，隐含两款爆销车型产能爬坡顺利。汽车销售毛利率在低价 M03 的交付下仍然环比修复，但主要还是由车型结构的影响 - 四季度的两款主力车型：① 低价 M03 爆销下在车型结构中环比继续提升；② 小鹏 P7+ 低起售价（相比老款 P7 起售价降低 3.7 万元），经营费用控制合理，强产品周期会继续开启（具体车型规划需要看电话会指引）。
在强产品周期的开启，所以市场普遍预期卖车业务毛利率仅环比回升 0.5% 至 6.9%， 也一定程度上拖累了单价。而本季度研发费用仅 16 亿，主要是由车型结构变化影响，
而四季度销量主要有两款主力车型所带动：
① Mona M03：凭借高颜值 + 高性价比，虽然单车价格还会环比继续下行 2.7 万元，
小鹏研发费用主要投在了智能化以及新车型研发上，还低于市场预期 18 亿。注定需要在智能化方面不断的加大研发以力度形成并夯实优势，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：相比二季度来看，
